Avec l’amorce des cycles de baisse des taux directeurs, les courbes de taux se sont désinversées dès 2024 et la «pentification» se poursuit, à des niveaux inédits depuis cinq ans : l’écart entre les OAT 10 ans et 2 ans, encore négatif en juin 2024, dépasse désormais 110 points de base, tandis que, sur l’extrémité longue de la courbe, l’écart 30-10 ans a franchi 85 points de base.

Quant aux spreads souverains, leur écartement a été lui aussi important depuis un an, et pas uniquement sur la dette française : les différentiels de taux souverains de la zone euro par rapport aux taux swaps, références du marché interbancaire, se sont tous écartés. Même le taux d’emprunt à dix ans de l’Allemagne, considéré classiquement comme un actif sans risque, se situe depuis fin 2024 au-dessus du taux swap… ce qui se traduirait fondamentalement par une perception du risque bancaire moins élevé que le risque souverain allemand !

Mais au-delà de la baisse des taux monétaires et des incertitudes politiques, d’autres évolutions structurantes expliquent cette «pentification» et ces écartements de primes de risque.

Du côté de la demande, l’arrêt du programme d’achat de la BCE, le fameux Quantitative Easing, en juillet 2023 a signifié la fin d’un soutien majeur aux dettes d’Etats auquel s’est rajoutée, en 2024, l’extinction des dispositifs « LTRO » (pour Long Term Refinancing Program) : ces prêts étaient accordés par la BCE aux banques à des conditions avantageuses pour pallier les stress de liquidité liés aux crises de 2008 et 2011. Avec des garanties au travers de titres d’Etats et un encours qui dépassaient les 2 200 Md€ encore en 2021, la fin de ces dispositifs a diminué les...